羅伯特·希勒談疫情敘事下的經濟趨勢(上)

2020627日,2013年諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學經濟學教授羅伯特·希勒,在由北京基金小鎮、中信出版集團、上海高級金融學院、中國人民大學經濟學院舉辦的「疫情敘事下的經濟趨勢與投資機遇」直播中,以全新的「敘事經濟學」視角探討疫情背景下的全球經濟趨勢。

本期《財阜·雲課》,新華網投資者教育基地推出羅伯特·希勒的這次直播課程。以下為文字實錄:

羅伯特·希勒:為什麽我要寫這本書?是因為我多年來都在觀察,在現代經濟學當中,經濟學家有一個很重要的前提假設,就是人們做決策的時候是理智的,而且是一致的。但是,人的想法,包括人們對經濟的看法,其實經常在改變。

那麽,為什麽一般的公眾想法經常會發生變化呢?這是不是也會對經濟產生影響?


事實上,對大多數人來說,他們不可能理解數學模型,他們在思考經濟問題的時候也不太可能做精細的計算。但是,人天生喜歡聽故事,人們往往通過聽別人講故事,形成自己對經濟的看法。對此,我用了一個詞,叫「敘事」(Narrative),英文的敘事其實就是講故事。

你聽了別人的敘事,聽了別人的故事,可能會改變自己的想法。而且有的故事甚至就像病毒一樣,能夠大規模傳播;即使不是病毒式的傳播,也可能會產生重要的影響;或者有一段時間,某個故事沒人講了,但是後來又重新開始流行。就像現在,全世界的人可能都在談論新冠疫情。如果有一個好的、激動人心的故事,它更有可能像病毒一樣大規模傳播。

當下,這尤其重要。人的生命會受到別人的影響,我們的思考、思想會受到別人的影響,我們的情感也會受到別人的影響。


在接下來的幻燈片中,回顧從1871年到現在,美國股票價格的歷史進程(見上圖),我們就會發現,股票價格的波動很大。為什麽股票價格波動這麽大?僅僅是因為時不時有一些信息的發布嗎?其實股票的市盈率或者企業盈利增長本身都是相對穩定的,並不像股價波動那麽大。



我非常認真地研究過的一個領域是房地產。回顧1890年到現在,美國房地產價格的變化(見上圖),我們看到,其實之前房地產價格的變化並不是這麽劇烈,只是在進入21世紀後,房地產價格波動才開始加劇。我在這裏引用的都是美國的數據,但我想,中國人可能也有類似的經歷。

在美國,1997年到2006年,房地產價格幾乎翻倍,有的地方甚至上漲得更快。為什麽會出現這樣的情況呢?我想,是不是和當時市場上流傳的很多故事有關,也就是說,當時很多人認為房子不僅僅是用來住的,還是一種投資品

對於汽車,我們可能不會有「今天買了一輛車,之後以更高的價格把它賣出去」的想法。但是,對於房子,我們可能都聽到過某人通過投資買房賺了一大筆錢,甚至有人會說「你現在不買房子的話,以後就買不起了」;又比如,你聽到一些人說「真後悔,當年要是多買幾套房子該多好」。這讓我想起12年前的次貸危機,其實那場金融危機的爆發就像流行病的傳播。

接下來,我以埃博拉疫情為例,討論流行病的傳播曲線。我在寫《敘事經濟學》這本書的時候,新冠疫情還沒有發生,但是現在大家都在談論新冠疫情,它已經成為一個重要的敘事。

人們如何看待新冠疫情?它對我們的公共衛生產生了什麽影響?會多大程度影響我們的投資欲望和消費欲望,進而對經濟產生影響?我們是否可以從當年埃博拉疫情中找到一些啟示?

我們可以看到,流行病通常會按照曲線發展,一開始的時候可能只有一個人染病,但是很快就令人害怕地快速傳播。隨著疫情爆發,我們會采取措施阻止病毒傳播,正如幾個月前中國采取了很多措施,降低了新冠疫情的傳染率。當傳染率下降,傳染並不會突然停止,而是慢慢減緩。

這是來自流行病學的研究。流行病學100年前就已開始發展,如今已是一門相當完善的學科,有專門的流行病學家,有相應的模型刻畫流行病發展的趨勢。

在《敘事經濟學》一書中,我介紹了一個基本的流行病學模型,即SIR模型,或者叫克馬克-麥肯德里克流行病模型。這個模型向我們揭示了傳染率和傳播、康復率之間的關係。

如果病毒發生變異,傳染性可能更強,導致傳染率上升並超過康復率。此時,我們會看到流行病的爆發。我們不必把傳染率完全降低為零,只要使它下降到低於康復率,就可以減少感染者的數量,我們就會達到一個臨界點,之後,我們看到感染人數下降或者消失。但是,疾病可能會再次爆發。隨著經濟重啟,企業復工,導致了新冠病毒復燃,導致傳染率上升,感染人數也會增多。這個模型可以幫助我們了解當前疫情發展的一些趨勢。

一些經濟活動和流行病有著共同的特點。流行病是在不斷發展變化的,病毒總是超出我們的認知,故事的變化也一樣。


比如一些具有傳播性的故事突然傳播開來,導致股市的變化。比如新冠病毒,幾個月前我們還都沒有聽說過,現在所有人都在談論,都很擔憂。隨著新冠疫情的爆發,股票市場一開始出現了波動,但隨著人們對新冠病毒解釋的不斷變化,股市波動趨勢也在變化。

剛開始,我們看到人們蜂擁至醫院,醫院床位不夠,甚至有病人躺在走廊裏,這樣的故事讓人們非常擔憂和害怕,使得股票市場出現了危機,大幅下滑。當我們聽到新的故事,如美聯儲采取了非常激進的措施應對新冠疫情帶來的影響時,情況發生了逆轉。我們可以看到,美國股價在一個月之內下降了1/3,然後又迅速反彈。所以,我們必須要看到股市波動背後的敘事。

如果你看一下《敘事經濟學》,就會發現,通過對報紙、雜誌進行數字搜索,我們可以了解到很多信息其實來源於當時人們在講什麽樣的故事。公眾不是經濟學家,也不是數學家,他們只是在講故事和傳播故事。

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